Профессор математики, который покорил трейдинг. Уроки Джима Саймонса

Оригинал

Выдающийся математик, трейдер и филантроп Джим Саймонс умер в мае 2024 года в возрасте 86 лет. Вот как описал свою жизнь он сам: «Много занимался математикой. Потом заработал кучу денег и почти всё раздал. Вот и всё».

Основным источником для статьи послужила книга 2019 года «Человек, который решил рынок» (The Man Who Solved The Market), написанная журналистом Wall Street Journal Грегом Цукерманом. Очень рекомендую. Саймонс редко общался с журналистами, но много часов беседовал с Цукерманом.

Легендарный фонд Медальона – созданная Саймонсом инвестиционная компания – с 1988 по 2018 год принесла феноменальные 100 миллиардов долларов прибыли. Чтобы разобраться в истории её успеха, поговорим о создании Renaissance Technologies, секретном ингредиенте фонда Медальона и пяти главных принципах, которых придерживался Саймонс.

От редакции:

Во время учёбы в MIT Саймонс серьёзно играл в покер, а став успешным бизнесменом, регулярно собирал коллег с Уолл-стрит поиграть безлимитный холдем от $25/$50 до $100/$200. Чтобы попасть за стол, нужно было сделать пожертвование в благотворительный фонд Math for America. «Отличная еда и напитки и фишки с математическими формулами», – вспоминает один из участников.

Сильнейшими игроками, приходившими к Саймонсу, были Брендон Адамс и Пит Мюллер. Об Адамсе мы писали довольно часто (сумма призовых за карьеру – $5,411,232). Мюллер, один из самых успешных менеджеров хедж-фондов в истории (а также математический гений и автор и исполнитель, выпустивший четыре альбома и две песни, попавшие в топ-30 Billboard), в конце 90-х занял 4-е место в турнире Мировой серии за $3,000, который выиграл Дэвид Чиу, а в 2004-м стал 4-м в главном турнире серии WPT за $5,000, где получил самый большой в покерной карьере приз – $98,022.

Откровенно слабых гостей не было – менеджеры хедж-фондов обычно разбираются в математике достаточно, чтобы не делать грубых ошибок.

Колумнист Bloomberg Аарон Браун отмечает, что сильнее всех обычно играли управляющие активами. Слабости остальных вытекали из особенностей профессии: трейдерам не хватало терпения, инвестиционные банкиры ненавидели риск, продавцы старались понравиться, а аналитики не привыкли отвечать за ошибки собственными деньгами.

Создание Renaissance Technologies

В возрасте 40 лет Джим Саймонс завершил блестящую карьеру математика, чтобы создать свой бизнес – Renaissance Technologies (или RenTech), известный сегодня для как самый успешный хедж-фонд в истории.

Главное достояние RenTech – фонд Медальона. Созданный в 1988 году – через 10 лет после начала деловой карьеры Саймонса, в следующие 30 лет фонд показывал ROI 66% (39% после вычета комиссий). Один доллар, вложенный в фонд в 1988 году, сегодня превратился бы в 14 млн.

Это история о гении, о том, как управлять талантами, и о создании квантовой торговли (также называемой количественной). Ну и немного о том, как же трудно на самом деле бить рынок.

До того, как он собрал «не имеющую аналогов машину по зарабатыванию денег», как её назвали журналисты Bloomberg, Саймонс наслаждался академической карьерой и считался легендарным учёным.

Он родился в 1938 году в Ньютоне, Массачусетс. В 1958-м окончил MIT, став бакалавром математики. Уже через три года, когда ему было всего 23, получил докторскую степень математика в университете Беркли.

С 1964-го по 1968-й он работал на Агентство национальной безопасности в качестве специалиста по взламыванию шифров в Институте оборонных исследований. Был уволен из-за интервью Newsweek, в котором высказал негативное мнение о войне во Вьетнаме. Уйдя из АНБ, работал деканом математического факультета университета Stony Brook, ставшего благодаря Саймонсу одним из сильнейших математических вузов США.

В 1974-м стал соавтором формы Черна – Саймонса:

В 1976 году получил Премию Веблена по геометрии.

При этом Саймонсу всегда было интересно зарабатывать деньги. Почему? В основном чтобы гарантировать личную свободу и позволить себе заниматься только теми проблемами, которые действительно интересны. Любовь Саймонса к свободе часто иллюстрируют примером, описанным журналом New Yorker: «Он постоянно курил, даже в закрытых конференц-залах, где это запрещалось, и просто платил все необходимые штрафы».

Когда Саймонсу было немного за 20, он получил $5,000 в подарок на свадьбу и использовал их для торговли фьючерсами на соевые бобы. Зафиксировав небольшую прибыль, он оставил трейдинг на пару десятилетий.

Во время учёбы в MIT Саймонс вместе с одноклассником из Колумбии на мотоциклах доехали из Бостона в Боготу. Когда одноклассник открыл дома свой бизнес, Саймонс стал первым инвестором.

В конце 70-х колумбиец решил продать бизнес, и наш герой получил на руки приличную сумму, позволившую включиться в торговлю на товарно-сырьевой бирже параллельно работе в университете Stony Brook. Дело пошло неплохо, и в 1978-м он решил оставить академическую карьеру и создать компанию по управлению капиталом – Monemetrics.

На тот момент существовали два основных подхода к инвестициям: 1) фундаментальный (прогнозирование поведения актива на основе ключевых факторов); и 2) технический анализ (изучение ценовых графиков).

Стратегия Саймонса заключалась в применении «фундаментальной оптики» к валютам (например, отслеживание спроса и предложения). В то время как Monemetrics добилась умеренного успеха, Саймонс описывал эмоциональные качели внутридневной торговли как «душераздирающие». Он хотел применять более системные методы и поэтому придумал третий подход: использование сложных математических моделей для выявления сигналов, предсказывающих движение цены. Ещё одной отличительной чертой стал адрес первого офиса компании – торговый центр на Лонг-Айленде, находившийся более чем в 50 милях от безумства Уолл-стрит.

Как бывший криптоаналитик, Саймонс верил, что существуют закономерности на рынке и что он сможет их найти. Он полагал, что если задача по нахождению этих закономерностей не по зубам обладателям МВА, учёные уровня PhD с ней справятся. Первыми сотрудниками компании стали бывшие коллеги из университета и АНБ.

В 1982 году он переименовал фирму в Renaissance Technologies.

Понадобилось несколько лет, чтобы RenTech создала трёхступенчатый процесс для нахождения «статистически значимых стратегий зарабатывания денег»: найти аномальную закономерность в исторических данных о ценах, у которой присутствуют статистическая значимость, неслучайность и стабильность во времени, и которую можно хотя бы частично объяснить логически.

Эти сигналы он называл «торгуемыми эффектами». Они широко используются в современных квантовых фондах, но именно RenTech стали пионерами в этом направлении.

Главные темы, на которых специализировались в RenTech:

1. Средняя обратимость: цены имеют тенденцию возвращаться после движения вверх или вниз (один сотрудник RenTech сказал: «Мы зарабатываем на том, как другие реагируют на цены»).

2. Тренды: в RenTech предсказывали, как долго инвестиция продолжит находиться в тренде (восходящем или нисходящем).

3. Экономические публикации. Цены на некоторые активы падали непосредственно перед экономическими отчётами правительства – например, статистики по труду, и росли сразу после.

4. Сезонность: ценовое движение в понедельник было похоже на пятничное, а во вторник чаще наблюдались возвраты к предыдущим трендам.

5. Привычки трейдеров: торговцы сырьём часто продавали позицию в пятницу, чтобы не держать актив, если что-то случится в выходные.

В 1988 году торговая модель Саймонса – которая всегда оставалась его единственной моделью – официально стала Фондом Медальона. названным в честь одной из его математических наград.

Первый фонд начал с 20 млн долларов. Сначала результаты были посредственными:

1988: +16%

1989: +1%

...но потом случился взрыв:

1990: +78%

1991: +54%

1992: +47%

В 1993 году Саймонс решил перестать принимать внешние деньги в фонд. Он также увеличил комиссии для инвесторов, включая сотрудников. Все согласились с новыми условиями, что привело к изменению комиссий с 5% на управление и 20% на прибыль на 5% на управление и 44% на прибыль.

Комиссия в размере 44% на прибыль может показаться чрезмерной, но Renaissance Technologies в конечном итоге полностью стала собственностью своих сотрудников, настоящих и бывших. Продуманная структура стимулов помогала привлекать и удерживать лучших специалистов. Высокие комиссии также позволяли молодым сотрудникам хорошо зарабатывать по мере того, как они брали на себя больше обязанностей, в то время как другие члены команды уходили на пенсию или покидали компанию.

Одновременно с изменением управленческих комиссий Саймонс принял кадровые решения, которые определили развитие RenTech на десятилетия вперед. Он нанял несколько учёных и докторов наук из Исследовательского центра Томаса Уотсона IBM. Отдел распознавания речи привел к появлению будущих генеральных директоров RenTech (управлявших компанией совместно): лингвистов Роба Мерсера и Питера Брауна.

Как заметил один из коллег по IBM, «распознавание речи и перевод – это пересечение математики и информатики». Мерсер и Браун предложили IBM использовать вычислительную статистику для управления своим пенсионным фондом в размере $28 млрд. Когда руководство IBM отказалось, они (вместе с другими сотрудниками) присоединились к Саймонсу.

Переход команды из IBM открыл для RenTech новый мир торгуемых активов. До этого фонд Медальона получал почти все свои прибыли от валютных и товарных фьючерсов. С внедрением навыков алгоритмического дизайна и программирования от IBM фонд смог добавить в свою модель тысячи акций. Размер фонда заметно увеличился.

Однако фонд никогда не становился слишком большим: краткосрочная природа его стратегии ограничивала количество денег, которые можно было вложить. Нынешний размер фонда ограничен $10 млрд, а ежегодные прибыли распределяются среди бывших и более 300 нынешних сотрудников, треть из которых имеют степень PhD (многих из них я не упомянул; хотите узнать больше – читайте книгу Цукермана).

Ограниченный размер фонда и тот факт, что деньги почти не накапливаются, делают общую сумму заработанных средств – более $100 млрд – ещё более впечатляющей. После вычета больших комиссий годовая доходность фонда Медальона с 1988 по 2018 год составила невероятные 39% (ещё сильнее впечатляет валовая доходность в 66%).

Интересно, что плюсовыми получаются всего 50.75% инвестиций фонда. Армия умнейших докторов наук работает не намного эффективнее подбрасывания монетки. Бить рынки невероятно сложно! Для большинства лучшей стратегией будет купить акции и держаться за них.

Мерсеру принадлежит, возможно, самое цитируемое высказывание о Renaissance Technologies: «Мы правы в 50.75% случаев, но когда ты на 100% прав в 50.75% случаев, это приносит миллиарды».

График ROI по годам выглядит просто безумно. Простите, у меня заканчиваются прилагательные.

Некоторые результаты фонда Медальона откровенно абсурдны:

худший год с 1990-го принёс +32%
24 года из 31 ROI превышал 50%
три года, принесшие больше 100% ROI, были худшими для рынков: 2000 (+128%), 2007 (+137%) и 2008 (+152%).

В следующей части я приоткрою кое-какие секреты RenTech, но сначала хочу осветить ещё несколько тем, не коснуться которых было бы неправильно.

Во-первых, когда вы зарабатываете $100 млрд на трейдинге, налоговая служба США будет очень внимательно следить за вашей работой. В 2021 году RenTech заплатила $7 млрд, чтобы урегулировать спор о том, как фирма классифицировала свои сделки на протяжении десятилетий. Суть в том, что RenTech учитывала сделки с деривативами в графе «долгосрочный прирост капитала», в то время как на самом деле правильно было считать их краткосрочными (которые облагаются налогом по более высокой ставке). Это был довольно болезненный штраф.

Во-вторых, Саймонс официально ушел на пенсию в 2009 году, но продолжал участвовать в важных управленческих вопросах. Поскольку он много лет жертвовал деньги демократической партии, в 2016-м у него возникли трения с Робертом Мерсером, ставшим одним из главных доноров Дональда Трампа в 2016 году. Мерсер покинул Renaissance Technologies в 2017 году (Питер Браун остаётся генеральным директором).

В-третьих, RenTech с 2005 года предлагает институциональные фонды для внешних инвесторов. Начав с Фонда институциональных акций Renaissance (RIEF), компания с тех пор запустила ещё два фонда. Вместе эти фонды управляют более чем $50 млрд. Однако в последние годы их результаты оставляют желать лучшего: фонды значительно уступают индексу S&P 500. Перевод: магия RenTech имеет свои пределы.

В-четвёртых, я уверен, некоторые из вас думают: «Стоит ли лучшим в мире математикам и физикам тратить своё время на создание уникальной машины для зарабатывания денег?» Замечение справедливое. Однако я не большой авторитет в вопросах того, как общество должно распределять время и капиталы. Очевидно, что существует континуум того, как применять неординарные таланты. На мой взгляд, зарабатывать состояние в RenTech – это не худшее и не лучшее применение этих навыков.

Секретный ингредиент фонда Медальона

Как Фонду Медальона удалось это провернуть?

Честно говоря, этого никто не знает. Даже команда RenTech полностью не понимает, что происходит с моделью. И никто из тех, кто знает хотя бы что-то о том, как она работает, не делится информацией, потому что подписали строгий договор о неразглашении и не заинтересованы упустить сладкие выплаты. Некоторые фонды переманивали бывших сотрудников RenTech, но против них подавали иски. Секретный ингредиент остаётся секретным.

Тем не менее есть несколько деталей, которые помогают объяснить невероятные результаты фонда. Вот десять из них, взятых из книги Цукермана и серии бесед у камина с Эндрю Ло из MIT.

Саймонс — невероятный лидер

Со времён его работы в университете Саймонс имеет большой опыт управления самолюбивыми интеллектуалами. Его академические заслуги и навыки в трейдинге позволяют заслужить уважение буквально у кого угодно.

Люди с умом Саймонса обычно не обладают таким уровнем эмоционального интеллекта, а люди с таким уровнем эмоционального интеллекта обычно не имеют его ума. По данным Bloomberg, Саймонс – «доброжелательный отец», который вдохновляет «супер-ботанов держаться вместе».

Рекрутинг лучших талантов

Одна из основных задач Саймонса заключалась в создании привлекательного места для работы высококвалифицированных учёных. Вот его мысли о развитии культуры RenTech:

«Идея заключалась в том, чтобы сначала нанять самых умных людей, которых только можно найти. Я думаю, что у нас лучшие учёные в своих областях [астрономия, физика, математика]. Также мы всегда работаем совместно. И никаких секретов – каждый знает, чем занимается любой из его коллег.

Некоторые фирмы, у которых есть похожие модели трейдинга, собирают маленькие рабочие группы, члены которых получают оплату в зависимости от того, как [каждая из их систем] развивается.

У нас система одна. Раз в неделю, на исследовательском собрании, если у кого-то есть что-то новое, они могут об этом рассказать. Это обсуждается, и у каждого есть шанс взглянуть на код, запустить его и поделиться впечатлениями.

Так что это по-настоящему совместное предприятие. Думаю, что лучший способ ускорить науку – это когда люди работают вместе. Атмосфера очень приятная, работать весело. И все хорошо зарабатывают, так что текучка кадров очень низкая».

Ещё один аспект привлечения лучших талантов – то, что Саймонс заставил всех тянуть сообща, работая над единой моделью.

Академическая среда может быть очень конкурентной, когда доктора наук борются за одни и те же награды и гранты. Многие инвестиционные фирмы настраивают управляющих фондами друг против друга, и лучшие сотрудники получают деньги и признание.

В RenTech от успехов единой модели выигрывают все. Это выравнивает стимулы и способствует сотрудничеству.

Никогда не вмешивайтесь в работу компьютера!

Основная логика RenTech заключалась в создании системы приятия решений, на которую не влияют человеческие эмоции. Фонд Медальона показывает свои лучшие результаты в периоды волатильности, потому что позволяет модели работать, когда все остальные теряют рассудок.

Говорит Саймонс:

«Единственное правило – это никогда не вмешиваться в работу компьютера. Никто никогда не приходит и не говорит, что компьютер хочет сделать то-то, но это полное безумие, и мы так поступать не можем. Мы просто придерживаемся главного правила, и это работает».

Говорят, в RenTech однажды вмешались в решения модели в 2007 году, но это было исключение, подтверждающее правило.

Преимущество при сборе данных

Неофициальный девиз RenTech: «Лучшие данные – это много данных». Они были пионерами в сборе информации. Команда собирает множество различных типов данных, включая погоду, цены и газетные вырезки. Сегодня их система поглощает за год терабайт данных, влияющих на поведение модели.

Безупречное исполнение

RenTech проводит 150-300 тысяч небольших сделок в день с периодами удержания около двух дней. Важнейший аспект их торговой модели – точная оценка размера ставки, чтобы минимизировать любые негативные эффекты от сделки (что в RenTech называют «проскальзыванием» для транзакционных издержек).

Не спрашивайте почему

В RenTech считают, что участники рынка сильно недооценивают количество переменных, влияющих на цену актива. Команда редко предлагает гипотезы. Вместо этого они позволяют говорить данным, и если видят сигнал – даже если не полностью понимают его причину – идут на сделку.

Полная закрытость сделок

Когда в RenTech обнаруживают рыночную неэффективность, они идут на всё, чтобы не выдать свою находку.

Из книги «Человек, который решил рынок»:

«Если фонд обнаруживал прибыльный сигнал – например, что доллар поднимался на 0.1% между 9 и 10 утра, он не покупал, когда часы били девять, чтобы не сигнализировать другим о своей стратегии. Сделки распределялись случайным образом на протяжении часа. С некоторыми из своих сильнейших сигналов фонд проводил сделки «до предела насыщения», как это называли инсайдеры.

Максимальная диверсификация

Переход на акции позволил RenTech торговать большим количеством активов (и размещать до $10 млрд в год). В любой момент времени фонд Медальона может иметь 4 тысячи длинных и 4 тысячи коротких сделок.

Такой диверсифицированный портфель снижает общий риск, давая RenTech доступ к...

...кредитному плечу

Видя лучшую в мире трейдинговую машину с максимально полными данными, чётким исполнением и диверсификацией, банки (например, Deutsche Bank, Barclays и др.) охотно одалживают деньги RenTech.

Медальон обычно использует плечо 12.5x (и часто доходит до 20x). Без плеча его доходность была бы сопоставима с доходностью S&P 500.

Как однажды сказал покойный Чарли Мунгер: «Умные люди разоряются тремя способами: алкоголь, женщины и кредитное плечо». Превосходное управление рисками RenTech и его история успеха дают банкам уверенность в предоставлении кредитной линии. Мало какие ещё фирмы когда-либо получат такое доверие, а если получат, возможно, не смогут правильно его использовать.

Не переплачивайте за визуальный дизайн сайта

Ну ладно, этого в книге нет, но хочу обратить ваше внимание, что у Renaissance Technologies и Berkshire Hathaway – двух величайших инвестиционных фирм в истории – невероятно унылые сайты.

Я в курсе, что корреляция не всегда означает наличие причинно-следственной связи, но на всякий случай держите это в уме, когда вам придётся создавать сайт для инвестиционной компании, заработавшей больше 100 млрд долларов.

(P.S. : чёрт, похоже, Renaissance Technologies всё-таки решили потратиться, и их сайт недавно слегка проапгрейдили.)

Пять принципов Саймонса

В последние десять лет жизни Саймонс и его жена Мэрилин в основном занимались благотворительностью. Через фонд Джима Саймонса и Flatiron Institute они пожертвовали несколько миллиардов долларов на исследования в математике, астрофизике, биологии и квантовой физике.

Свой успех в бизнесе Саймонс прокомментировал словами, что огромную роль в жизни играет везение. В личной жизни ему не везло трагически – оба его сына погибли в катастрофах. «Мне сдают только тузы и двойки», – сказал однажды Саймонс своему коллеге.

В лекциях в последние годы жизни он сформулировал свои пять главных жизненных принципов:

– Старайся быть оригинальным и занимайся чем-то своим.

– Найди кого-то умнее себя, чтобы он умножил твои силы.

– Легко найти красоту в математической формуле, но её можно найти и во многом другом. Хорошо управляемый бизнес тоже красив.

– Действительно ценных достижений приходится ждать долго, поэтому необходимо выработать в себе терпение. Если во что-то веришь – никогда не сдавайся.

– Надейся на удачу!

Моя личная мораль из этой истории, наверное, будет в том, что никогда не поздно резко изменить свою жизнь. В 40 лет Саймонс прервал отличную научную карьеру и сумел стать, возможно, лучшим инвестором в истории человечества. Любой из нас может попробовать найти себя, пользуясь первыми четырьмя принципами Саймонса. Пятый, увы, не в нашей власти, но для начала хватит и четырёх... и в любом возрасте.